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两种自信的冲击各有所长
阿里巴巴的确是一家好公司。毫不夸张地说，阿里巴巴深刻地改变了许多人的生活习惯和思维。无论阿里巴巴在哪里上市，它都将成为当地资本市场的一件大事。大陆和香港、美国和英国都热烈欢迎阿里巴巴上市。然而，欢迎不是取悦。阿里巴巴的合作伙伴制度与mainland China和香港的股权制度存在严重冲突，这使得mainland China和香港不可能接受阿里巴巴的上市。
目前，阿里巴巴的股权结构是:日本软银持有36.7%的股份，雅虎持有24%的股份，两者在阿里巴巴的四人董事会中都占有一个席位；马云和他的27名合伙人仅持有阿里巴巴约10%的股份，但他们有权提名董事会的大多数董事。阿里巴巴的股东可以拒绝合作伙伴推荐的董事候选人，但合作伙伴也可以重新选择新的候选人供股东批准。合伙人之间采用一人一票，解散合伙人需要全体合伙人投票的51%。合伙制度的实质是股权相同但权利不同的双重所有制结构，管理层可以通过少量资本控制整个公司。
本文无意讨论合伙制度的利弊。阿里巴巴坚持其合伙制或许有合理的理由，但mainland China和香港的法律不支持双重所有权结构。中国《公司法》第103条明确规定:“股东出席股东大会，每一股有一个表决权。香港证券交易所规定:“所有股东应受到平等对待。”“一方面，它是相同股份和相同权利的制度，另一方面，一个好的公司需要特殊待遇。无论这一制度是否合理，在修改之前都必须严格执行，更不用说提供同样的股份和同样的权利得到了绝大多数人的支持。
阿里巴巴坚持合伙制的原因显然是出于自信，认为这种双重所有制结构最有利于阿里巴巴的长期发展。同时，绝大多数人也认为，同股同权的制度设计最有利于保护投资者的利益。两种自信相互碰撞，大多数人都认可的同股同权原则没有理由让步。如果我们今天可以专注于一家阿里巴巴，明天可以专注于另一家大公司，那么对其他公司来说，什么是公平的呢？最终的结果必然是，同股同权的制度形同虚设。
遵守法律越来越重要
马云非常清楚这个系统意味着什么。他非常重视自己公司的系统，因此他也应该非常清楚国家系统有多重。因此，马云对阿里巴巴在a股市场上市几乎没有希望，也从未真正为此努力过。他的主要目标是h股市场。也许他认为香港会更灵活，为阿里巴巴修改规则，或者能够对它特殊对待。马云碰巧错了。虽然香港是一个弹丸之地，但却是最重视公平和正义的地方。制度和法律具有至高无上的尊严，没有人能够挑战制度和法律的权威。人们已经多次看到HKEx在这件事上摇摆不定。HKEx也是一家上市公司，受其利益驱动。然而，HKEx必须在制度和法律的框架内行动，所以HKEx不能帮助阿里巴巴。
那么a股市场没有缺口吗？a股市场有做特殊事情的传统。过去，一些不符合上市条件的公司(主要是央企)以支持国企改革的名义上市。现在，“创新驱动”已经成为一些人挑战法律权威的武器。不说别的，新股发行显然违反了《公司法》，法律的尊严也消失了。当阿里巴巴在美国上市的消息传出时，一些人甚至说这是中国证监会的耻辱。在支持创新的理由下，有可能为阿里巴巴做些特别的事情吗？恐怕这种可能性不能排除。
事实上，中国证监会有一些适应市场、放弃原则的线索。中国证监会主席肖钢最近在《人民日报》上发表文章称，有必要改革创业板制度，适当降低财务标准的准入门槛，允许尚未盈利但符合一定条件的互联网和科技创新企业在创业板发行和上市。创业板现在上市门槛太高了吗？一方面，要上市的公司排起了长队，另一方面，它们不得不降低上市门槛，接纳更多不符合上市要求的公司。原因是支持“创新”。根据这一逻辑，如果中国证监会为阿里巴巴做了一些特别的事情，也就不足为奇了。然而，作者想在这里大声疾呼:为了法律的尊严，错过一个伟大的公司是值得的，因为遵守法律更重要、更伟大。
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